小M老師｜美股研究｜2026/11/1（資料截至 2026/10/30 美股收盤）
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先講結論
- 「暴跌 30%」大致成立，但低估了傷勢。 Intel（INTC）10/30 單日收跌 28.6%（$92.07 → $65.76），是 1970 年代以來最慘的一天；但如果從 6/22 的收盤高點 $140.94 算起，已經跌掉 53%。
- Intel 這波漲的是「故事」先於「獲利」。 從 2025/4/8 低點 $18.13 到高點，漲了約 7.8 倍；同期最新一季非 GAAP EPS 只有 $0.52。
- 我說「Intel 比 AMD 貴」，用傳統倍數看並不成立，這點我要誠實修正。 以 10/30 收盤價算，AMD 的本益比、P/S、EV/EBITDA 都比 Intel 高。但如果把「成長率」和「獲利品質」放進來，Intel 在高點時的溢價確實很難說得通——這才是我真正的論點。
一、發生了什麼事
10/29 盤後 Intel 公布 2026 年第三季財報。帳面其實不差：營收 $165 億、年增 21%，非 GAAP EPS $0.52，高於市場預期的 $0.40。問題出在第四季財測：
- 營收 $150–160 億，市場預期約 $171 億；
- 非 GAAP EPS $0.25，市場預期 $0.43；非 GAAP 毛利率從 44.1% 掉到 38.0%；
- CFO Zinsner 說 PC 走弱「至少延續到明年上半年」，記憶體等零組件漲價壓縮 PC 出貨；
- 以色列廠爆炸事故預估兩季損失約 $6 億營收。
結果 10/30 INTC 收跌 28.6%，市值單日蒸發約 $1,400 億（以收盤價估算）。連帶效應很明顯：同日 AMD 跌 10.9%、費城半導體指數（SOX）跌 7.2%。不過要講清楚，Intel 在財報前整個 10 月已經從 $120 跌到 $92，市場本來就在擔心 AI 資本支出過熱，Intel 是壓垮駱駝的那根稻草，不是唯一原因。
二、Intel 之前憑什麼漲那麼多？
我認為這才是重點。把這波漲勢拆開，大致有四個推力：
- 政府與策略投資「保底」：2025 年 8 月美國政府以 CHIPS 補助轉換取得約 10% 股權（約 $89 億），成為最大股東；2025/9/18 NVIDIA 宣布以每股 $23.28 投資 $50 億，當天股價收漲 22.8%（$24.90 → $30.57），是 1987 年以來最大單日漲幅。這讓市場相信「Intel 不會倒」。
- AI 讓 CPU 重回舞台：代理式 AI 與推論需要大量伺服器 CPU，Xeon 供不應求。Q1 財報後 4/24 單日大漲 23.6%，4 月整月漲 114%，是 Intel 上市以來最好的一個月。
- 晶圓代工的想像：18A 在亞利桑那量產、加入 Musk 的 Terafab 計畫，以及市場傳聞 Google TPU 代工、Apple 合作、NVIDIA 測試 18A。但要注意：Google、Apple 的大單，Intel 與對方都沒有正式確認；NVIDIA 也還沒下量產訂單。
- 動能與追價：Bank of America 罕見連升兩級、目標價 $135。股價 6 月衝上 $140 以上，已經超過多數分析師的平均目標價（約 $100）。
這四點中，第 1、2 點是真的，也反映在財報上——資料中心（DCAI）營收年增 78%。但第 3、4 點，很大一部分是「還沒發生的事」被提前定價。一檔股票在 14 個月內漲 7 倍，而支撐它的最大想像還沒被公司確認，這本身就是風險。
三、基本面：進步是真的，但還不夠撐估值
表一：Intel 2026 年第三季重點數字（來源：Intel 10/29 財報新聞稿、10-Q）
| 項目 | Q3 2026 | Q3 2025 | 備註 |
|---|---|---|---|
| 營收 | $165.1 億 | $136.5 億 | 年增 21% |
| GAAP／非GAAP 毛利率 | 43.0%／44.1% | 38.2%／40.0% | Q4 財測降至 37.1%／38.0% |
| GAAP 營業利益 | $25.2 億 | $6.8 億 | 營業利益率 15.3% |
| GAAP／非GAAP EPS | $0.60／$0.52 | $0.90／$0.23 | GAAP 含託管股票評價利益 |
| 資料中心 DCAI | $73 億 | $41 億 | 年增 78% |
| 個人電腦 CCPG | $81 億 | $85 億 | 年減 5% |
| 晶圓代工營業虧損 | –$18.5 億 | –$23.2 億 | 虧損收斂但仍大 |
| 調整後自由現金流 | $16.4 億 | $9.0 億 | 公司定義 |
| 資本支出（毛額） | $42 億 | $30 億 | |
| 現金＋短期投資 | $540 億 | — | 含 $230 億增資 |
| 債務（長＋短） | $501 億 | — |
幾個要點：
- GAAP 獲利被一個怪項目扭曲。Intel 給美國政府的「託管股票」要按市價評價，股價大漲反而造成帳上虧損：Q2 因此 GAAP 每股虧 $2.16，近四季 GAAP EPS 合計為負。所以看 Intel 不能只看 GAAP 本益比。
- 股本稀釋：流通股從去年底 49.9 億股增加到 53.2 億股，本季還做了 $230 億的公開增資。股價漲越多、越適合增資，但老股東的每股價值被攤薄。
- 晶圓代工仍是燒錢機器：本季虧 $18.5 億，14A 才剛釋出 0.9 版 PDK，外部大客戶仍未正式落地。
四、估值：Intel 真的比 AMD 貴嗎？
表二：Intel vs AMD 估值比較（以 2026/10/30 收盤價計）
| 指標 | Intel | AMD | 誰比較貴 |
|---|---|---|---|
| 股價 | $65.76 | $504.80 | — |
| 市值 | 約 $3,495 億 | 約 $8,241 億 | — |
| 近四季營收 | $599 億 | $413 億 | — |
| 最新季營收年增 | +21% | +50% | AMD 成長快 |
| 非GAAP 毛利率（最新季） | 44.1% | 56% | AMD 好 |
| 本益比（TTM 非GAAP EPS：$1.38 vs $5.76） | 47.7x | 87.6x | AMD 較貴 |
| 股價營收比 P/S | 5.8x | 20.0x | AMD 較貴 |
| EV/營收（估算） | 6.0x | 19.7x | AMD 較貴 |
| EV/EBITDA（GAAP，估算） | 約 25x | 約 87x | AMD 較貴 |
| 本益成長比（本益比÷營收成長，估算） | 2.3 | 1.8 | Intel 較貴 |
| 財報前（10/29）本益比 | 66.7x | 98.3x | AMD 較貴 |
| Intel 6/22 高點時本益比（估算） | 約 102x | — | — |
註：Intel TTM 為 2025Q4–2026Q3，AMD 為 2025Q3–2026Q2（AMD Q3 財報 11/3 才公布）。EV＝市值－現金與短期投資＋債務；Intel 另加計約 $166 億非控制權益。EBITDA＝GAAP 營業利益＋折舊攤銷，AMD 折舊以 2025 年數字推估。以上倍數為小M老師依財報自行計算，屬估算。
我必須直接承認：單看倍數，AMD 比 Intel 貴，而且貴很多。 我原本「Intel 比 AMD 貴」的說法，用本益比、P/S、EV/EBITDA 都站不住。
但我仍然認為 Intel 之前「太貴」，理由是相對於它的體質：
- AMD 用 87 倍本益比，買的是營收年增 50%、毛利率 56%、幾乎沒負債的公司；Intel 在高點用超過 100 倍、財報前還有 67 倍的本益比，買的是年增 21%、毛利率 44%、晶圓代工每季虧近 $20 億、還在增資稀釋的公司。
- 用「本益比除以成長率」粗算，Intel 是 2.3、AMD 是 1.8——經過成長率調整後，Intel 才是比較貴的那一個。
- Intel 的價格裡還包含大量「尚未確認的代工訂單」，AMD 的成長則已經在財報上。
所以更精確的說法是：Intel 不是絕對倍數比 AMD 貴，而是「品質與成長調整後」比 AMD 貴，而且貴在還沒發生的事情上。 一旦財測顯示 PC 拖累比預期嚴重，故事的折現就會被快速收回——這就是 10/30 發生的事。
五、風險與什麼會讓我改變看法
往下的風險
– PC 衰退延續到 2027 下半年，記憶體漲價持續擠壓出貨與毛利；
– 18A／14A 良率或外部客戶進度不如預期，代工虧損無法收斂；
– 再度增資或發債，持續稀釋；CDS 利差已升至歷史高點，信用市場也在擔心；
– AMD 的估值同樣不低，如果 AI 資本支出降溫，整個半導體族群都會再修正一次。
會讓我改觀的訊號
– Google、Apple、NVIDIA 任何一家正式公告量產代工合約；
– 晶圓代工營業虧損明顯收斂，或公司提出可信的損益兩平時間表；
– Xeon 供給擴張後，資料中心毛利率持續上升，抵銷 PC 疲弱；
– 股價回落到估值合理、而基本面沒有繼續惡化的區間。
六、長期投資人可以怎麼想
我的看法很簡單：一家公司是好是壞，和它的股票是貴是便宜，是兩件事。 Intel 這一年確實在變好，資料中心年增 78% 不是假的；但股價在 14 個月內漲 7.8 倍，已經把「最好的劇本」提前買單。漲得越多、越依賴預期，只要一份財測不如意，跌起來就特別兇。
暴跌之後，Intel 的本益比從約 102 倍降到 48 倍，確實比高點時合理多了，但仍不算便宜，而且 Q4 財測顯示獲利還會再往下。對長期投資人來說，與其問「跌這麼多可以撿了嗎」，不如先問：我現在付的價格，是為已經發生的獲利買單，還是為還沒發生的故事買單？
非投資建議。本文僅為研究與教學分享，數據以公司財報、SEC 文件及市場收盤價為準，標示「估算」者為作者自行計算，投資請自行判斷並承擔風險。
資料來源
- Intel Q3 2026 財報新聞稿（2026/10/29）：https://www.intc.com/news-events/press-releases/detail/1786/intel-reports-third-quarter-2026-financial-results
- Intel Q2 2026、Q1 2026、Q4 2025 財報新聞稿（intc.com／SEC EDGAR）
- AMD Q2 2026 財報新聞稿（2026/8/4）：https://ir.amd.com/news-events/press-releases/detail/1295/amd-reports-second-quarter-2026-financial-results
- AMD Q4 2025、Q3 2025 財報新聞稿（ir.amd.com）
- SEC EDGAR XBRL 財務資料（Intel CIK 50863、AMD CIK 2488）：流通股數、資產負債表、現金流量
- 股價與 SOX：Yahoo Finance 日收盤價
- NVIDIA 投資：CNBC（2025/9/18）https://www.cnbc.com/2025/09/18/intel-nvidia-investment.html
- 事件背景：CNBC（2026/10/29、10/30、4/30）、Reuters（2026/10/30、4/24）、Investopedia（2026/10/30）